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2019Q1紡織服裝行業(yè)仍承受較大壓力。品牌服飾Q1壓力仍在，整體增速同比調(diào)整；加工制造板塊三要素表現(xiàn)偏弱，棉價短期平穩(wěn)，匯率充分反映，需求趨緩。

上周(2019.03.25-2019.03.31)紡織服裝跑輸滬深300(+0.45% VS +1.01%)，在中信29個行業(yè)分類中居第9位。其中品牌服飾、紡織制造漲跌幅分別為+1.46%、-0.48%。

品牌服飾：2019Q1壓力仍在，整體增速同比調(diào)整。分月度來看，1月春節(jié)因素作用下整體銷售較好，但2月增速回落(春節(jié)后進(jìn)入銷售淡季)，3月預(yù)計增速環(huán)比2月改善，但考慮到去年3月整體服裝消費(fèi)的高增，今年3月壓力同樣不小。從整體消費(fèi)走勢來看，2018年開始下半年經(jīng)濟(jì)向下、消費(fèi)走弱，下行周期中服裝板塊的影響時點和影響幅度均處于消費(fèi)各子行業(yè)的中游水平。國內(nèi)品牌服裝行業(yè)尚未完成龍頭篩選過程，且各細(xì)分行業(yè)同經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較大，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司的抗周期能力弱于大部分消費(fèi)子行業(yè)龍頭。根據(jù)我們的測算，重點品牌公司平均收入和凈利潤增速中樞從雙位數(shù)下滑至個位數(shù)(剔除并表因素)。主要原因為：(1)2018Q1多因素綜合作用下的高基數(shù)；(2)2019年春節(jié)天數(shù)同比減少，這也是2019年2月消費(fèi)普遍回落的原因；(3)2019年1-2月天氣相比2018年同期偏暖。(4)整體消費(fèi)相比去年同期走弱。

加工制造：棉價短期平穩(wěn)，匯率充分反映，需求趨緩。2019Q1影響板塊的三要素仍表現(xiàn)相對較弱，其中棉價短期穩(wěn)中略降量、較難出現(xiàn)上漲態(tài)勢；匯率彈性影響相比之前減小；而內(nèi)外需整體趨緩。我們判斷，重點公司一季度訂單收入端普遍比較平淡。

風(fēng)險因素：1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；2.產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、棉價波動等；3.海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、人民幣加速升值等將加大加工制造企業(yè)經(jīng)營壓力。

投資策略。(1)尋找細(xì)分行業(yè)中被低估的、具備核心競爭壁壘的潛在龍頭，在合理估值或錯殺過程中逐步配置并持有：重點推薦安踏體育、森馬服飾，關(guān)注海瀾之家、太平鳥、歌力思、江南布衣、李寧、安正時尚。(2)尋找抗經(jīng)濟(jì)周期的細(xì)分領(lǐng)域和公司，進(jìn)行長期關(guān)注和布局，申洲國際(最為優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商)、開潤股份(成功轉(zhuǎn)型品牌商，極致產(chǎn)品卡位增量市場)，短期建議關(guān)注受益染料價格上漲且估值較低的印染龍頭航民股份。